作者：李康研报（likangyanbao）接上篇，前段时间分析五粮液顺价销售增强经销商信心五粮液似乎总是跟随着老大走，寻求突破却显得力不从心！">2017年五粮液采取控量保价的模式，进一步理顺价格体系，2月份公司对大商砍量，渠道得到进一步控制，终端价格坚挺。6月份公司暂停发货，消化库存，目前一批价提升至830。出厂价方面：2018年公司执行计划内/外739元/839元一比一供货，平均出厂价789元，实现间接提价。2017年公司对五粮液控量挺价效果显著，目前终端动销良好，一批价上移，渠道毛利率增厚，经销商信心十足。定增后，经销商持股，分享公司发展红利，厂商联盟更加牢固，期待公司业绩加速释放。常用社交平台，分析了医药类公司，李康研报，提问交流。一、三、五公司，二、四、六读书，七行业策略。五粮液似乎总是跟随着老大走，寻求突破却显得力不从心！">五粮液毛利率持续提高（%）五粮液似乎总是跟随着老大走，寻求突破却显得力不从心！">消费升级带动价位提档，推动毛利率上移，2017年公司毛利率72%，较2016年提高1.8pct，几乎接近2013年毛利率峰值（73.26%），2018Q1毛利率73.2%，较2017Q1上涨2.7pct。2013年来公司税金及附加/营业收入占比五粮液似乎总是跟随着老大走，寻求突破却显得力不从心！">白酒行业税金及附加/营业收入五粮液似乎总是跟随着老大走，寻求突破却显得力不从心！">五粮液两费走低五粮液似乎总是跟随着老大走，寻求突破却显得力不从心！">2008年以来五粮液净利率五粮液似乎总是跟随着老大走，寻求突破却显得力不从心！">2017年公司消费税税基提高，税金及附加/销售收入占比12%，较2016年上涨4pct。对标贵州茅台和泸州老窖，目前公司消费税已调整到位。由于内部治理提升、规模效应显现，2017年销售费用率/管理费用率12.0%/7.5%，较2016年分别下降7.1pct/1.2pct；两费走低吸收消费税不良影响，带动盈利能力提高，净利率33.4%，较2016年上涨4.7pct；2018Q1净利率37.5%，较同期上涨0.7pct。我们认为2018年消费税影响将逐步被消化，期待盈利能力继续提高。最新情况五粮液似乎总是跟随着老大走，寻求突破却显得力不从心！">公司公告2018年前三季度营收292.50亿元，同比增长33.09%；单三季度营收78.29亿元，同比增长23.17%，增速较上半年有所放缓。我们认为主要原因是公司在6月底对普五进行控货挺价，导致公司高端酒收入增速在三季度有所放缓，预计高端酒单三季度收入保持了稳健的增长。另外我们认为宏观经济增速放缓也导致了三季度需求增速放缓，对高端酒造成了一定的影响。目前华东地区普五批价已经由810元上挺至830元左右，公司挺价策略收效良好。由于公司使用了票据政策，经销商打款较积极，有助于完成全年2万吨的投放计划。系列酒部分，公司今年聚焦且加大了对于4+4品牌的推广，预计单三季度收入增速要快于高端酒收入增速。五粮液似乎总是跟随着老大走，寻求突破却显得力不从心！">2018年前三季度公司销售商品提供劳务收到的现金264.39亿元，同比增长20.41%，低于同期收入增速。一方面是因为公司放松打款政策，收到的银行承兑汇票增加，前三季度应收票据143.20亿元，同比增长37.24%；另外一方面公司的预收账款也同比大幅下降50.47%至24.40亿元。叠加消费税政策去年5月份趋严，前三季度支付的各项税费达121.54亿元，同比大幅增长55.53%，导致公司前三季度经营活动产生的现金流量净额38.77亿元，同比下降36.37%。五粮液似乎总是跟随着老大走，寻求突破却显得力不从心！">公司公告2018年前三季度归母净利润94.94亿元，同比增长36.32%；单三季度归母净利润23.84亿元，同比增长19.61%。前三季度公司毛利率同比提升2.36个PCT至73.47%，一方面是因为去年底普五提价，另外一方面是因为系列酒聚焦4+4核心品牌提升了产品结构。前三季度期间费用率同比下降3.17个PCT至13.53%，其中销售费用率同比下降1.75个PCT至10.52%，主要因普五批价提升后减少了费用投放。管理费用率因规模效应同比下降1.62个PCT至5.72%。前三季度营业税金及附加同比增长88.77%达到43.99亿元，单三季度营业税金及附加占比营收达到了17.53%，拖累了净利润增长。估值总结五粮液似乎总是跟随着老大走，寻求突破却显得力不从心！">预测来自WIND一致预期五粮液似乎总是跟随着老大走，寻求突破却显得力不从心！">公司加大渠道改革步伐，通过万店工程布局空白市场，预计未来两年高端酒仍能实现较为稳健的增长。公司加大了渠道转型的进度，以万店工程布局空白市场，实现渠道的精细化。同时配套进行渠道信息化建设，以实现全渠道的信息监控和收集。今年公司控量挺价成功有利于进一步改革的推进，预计未来会加快渠道改革的步伐，改革红利有望逐渐释放。公司明年会对普五进行升级，有助于理顺渠道价格体系，提升经销商盈利空间，增强渠道推力。我们预计未来两年高端酒仍能实现较为稳健的增长。目前的估值算是比较合理的。我是李康，感谢您的浏览转发。李康研报，看得懂研报，学得了知识。（来源：李康研报的财富号 2018-12-12 15:49） [点击查看原文]